易跟投钟睒睒渡劫收效，但农夫山泉果然安全了吗？

洪登金于1997年入职国家开发银行，1997.06-1998.01任西南信贷局干部，1998.01-1999.09任西南信贷局正科级行员，1999.09-2000.01任昆明分行办公室临时负责人，2000.01-2001.03任昆明分行办公室副主任，2001.03-2002.02任昆明分行信贷一处副处长，2002.02-2003.02任党委宣传部党校办公室副主任，2003.02-2003.09任党委宣传部综合处副处长，2003.09-2008.11任教育培训局教育培训一处处长，2008.11-2011.03任教育培训局（党委宣传部）综合处处长，2011.03-2015.06任党委宣传部副部长、教育培训局副局长，2015.06-2015.11任教育培训局副局长。

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　　开首：财熵

　　费事图。

　　钟睒睒渡劫收效，但农夫山泉果然安全了吗？

　　吴楠

　　“那些杀不死你的，终将使你更浩瀚。”尼采的这句箴言，放在2025年的农夫山泉身上，再贴切不外。

　　就在两年前，农夫山泉偏激创举东谈主钟睒睒被卷入一场前所未有的公论风暴。从公益争议到品牌历史纠葛，从创举东谈主国籍问题到居品包装“日式格调”的指控，一场“翻旧账”式的收罗会剿，让这家包装水巨头堕入严峻的品牌信任危险。雪上加霜的是，彼时软饮料行业合座增速放缓、竞争日趋尖锐化，在此布景下，公司包装水业务遭遇重创，营收与利润增速大幅放缓，股价一度近乎腰斩。

　　在表里交困下，外界不禁怀疑：农夫山泉，还能翻盘吗？

　　2026年3月24日，农夫山泉用一份超预期的年度成绩单给出了回答。财报自满，2025年公司全年营收525.53亿元，同比增长22.5%，初次冲破500亿元大关；归母净利润158.68亿元，同比大增30.9%，双双创下历史新高。更谨慎的是，毛利率升迁至60.5%，净利率超越30%，均为2017年以来最好水平。财报发布次日，股价大涨逾9%，成本市集用真金白银投下信任票。而在财报致辞中，钟睒睒那句“新的处分团队给与住了舆情的考试”，更谈出了这份成绩单背后的分量。

　　但是，真恰巧得深究的命题也随之而来：在一个增速趋缓、竞争尖锐化的饮料行业里，农夫山泉的增长究竟源自那处？是危险后的反弹红利，如故真确构建了穿越周期的智力？这份强势复苏的底气，又能否复旧它走得更稳、更远？

　　从“水的公司”到多品类协同

　　拆解525.53亿元营收的增长结构，最引东谈主综合的变化是：农夫山泉已不再是东谈主们刻板印象中的“水的公司”。

　　2025年，茶饮料板块全年收入215.96亿元，同比增长29.0%，占总营收比重进一步升迁至41.1%。继2024岁首次超越包装饮用水后，茶饮料已正经成为农夫山泉的第一增长引擎。而头号元勋，无疑是东方树叶。

　　令东谈主感触的是，这款曾因网友票选而戴上“最难喝饮料之一”帽子的居品，在坐了近10年冷板凳之后，竟逆袭成为无糖茶赛谈的全王人霸主。从销售轨迹看，东方树叶的爆发力惊东谈主：2018年销售额仅约4亿元，到2023年激增至约67亿元。据业内东谈主士揣摸，2024年其合座销售额已冲破100亿元。

　　东方树叶的崛起，离不开无糖茶赛谈的时期红利。2020年前后，国民健康意志抓续醒觉，无糖茶饮迎来风口。公开数据自满，2019-2024年，中国无糖茶市集畛域从约40亿元增长至90亿元傍边，年均复合增长率超越20%。

　　但是进入2025年，行业增速昭着放缓：2月、3月甚而出现负增长，即便在4-9月的传统销售旺季，多个月份增速也不足2024年同期的一半。无数二三线品牌销量暴减，行业洗牌加快。但在穷冬中，东方树叶却演出了“铁汉恒强”的戏码：其市集占有率从2024年的75%进一步攀升至2025年的近80%——这意味着，每卖出5瓶无糖茶，就有4瓶是东方树叶，龙头蚁合度抓续升迁。

　　这一样式的酿成，并非偶然。早在无糖茶尚属冷门赛谈时，农夫山泉便坚抓对东方树叶进行永久品牌进入与耗尽者西席，在用户心智中现时“真茶萃取、0糖0卡”的标签，构筑起难以复制的品牌壁垒。面对市集变化，东方树叶抓续迭代居品，2025年推出陈皮白茶、菊花普洱等新口味，并搭配1.5L大包装拓展家庭耗尽场景。更重要的是，农夫山泉依托超越300万个终局网点与5000名经销商的渠谈上风，访佛“开盖赢奖”“一元换购”等终局活动，在行业疲软期仍是保抓强盛动销，抓续挤压中小品牌的糊口空间。

　　再看包装水业务。2025年，农夫山泉包装水收入为187.09亿元，同比增长17.3%，收效扭转了2024年的下滑趋势。这成绩于公司实时调治渠谈策略，鼓舞市集份额回升。

　　考究2024年，受公论压力与份额下滑影响，公司曾推出绿瓶皑皑水，并通过廉价促销彭胀，但市集反应不足预期。2025年，公司运筹帷幄要点考究红瓶自然水，通过“万箱成列”等致密化渠谈投放稳重终局说明。与此同期，为抓续真切“自然水源、透明工场”的品牌心智建设，公司过去新增3处水源地，寰球布局增至16个，并推出高端纯透食用冰等新品，积极开拓餐饮等新耗尽场景。

　　跟着舆情影响慢慢消退，包装水市集份额抓续回升。据随即赢数据，2025年9月末，公司包装水市占率稳居行业第一（33.0%），较2024年4月的低点（28.2%）升迁4.8个百分点。不外，包装水收入占总营收的比重同比着落1.6个百分点至35.6%，尚未规复至2023年的水平。

　　除了水和茶，越大配资服务果汁与功能饮料板块在2025年雷同孝敬了权臣增量。功能饮料受益于带领健康趋势及“尖叫”系列居品升级，收入同比增长16.8%至57.62亿元；果汁则凭借17.5°NFC系列等高端居品在山姆等渠谈的热销，收入达51.76亿元，同比增长26.7%。两者共计孝敬超越20%的营收。

　　增长能否抓续？

　　与收入增长比较，农夫山泉的“赢利”智力愈加出色。2025年公司完毕归母净利润158.68 亿元，同比大幅增长30.9%，增速进步收入增速8.4个百分点。毛利率同比升迁2.4个百分点至60.5%，净利率升迁1.9个百分点至30.2%，均创下历史新高。

　　毛利率的改善率先来自成本端。凭据公司的招股评释书，PET（聚酯瓶片）行为出产瓶身的主要原料，占公司总成本的约30%。2025年全年PET价钱处于相对低位，访佛纸箱、白糖等包材及原材料采购成本的同步着落，径直鼓舞了毛利率上行。

　　其次是居品结构的优化。高毛利的茶饮料已跃升为公司第一伟业务维持，而包装水方面，公司通过聚焦高利润的红瓶自然水，减少低毛利绿瓶皑皑水的补贴，促进了毛利的升迁。同期，公司刻意戒指电商渠谈占比，灵验小器了线下经销体系的价钱规律，幸免了价钱战对利润的侵蚀。

　　在成本着落与结构优化除外，公司通过升迁产能诳骗率、优化物流收罗及严格戒指用度，将高毛利灵验鼎新为高净利。财报自满，2025年公司销售用度率同比着落2.7个百分点至18.6%，这主要归功于告白促销用度的感性削弱以及居品结构优化带来的物流费率着落。凭据中金公司的测算，水、茶、功能饮料及果汁的EBIT利润率均完毕权臣升迁，其中果汁与水业务的增幅分裂达到11和9.4个百分点，自满出全线居品盈利智力的全面拓荒。

　　但是，在光鲜的事迹背后，增长的可抓续性隐忧已悄然涌现。

　　率先是成本端，上行压力正在累积。进入2026年，中东地缘冲突推升外洋油价，带动PET等化工品价钱快速反弹。抛弃4月初，PET价钱较战前已高潮约40%。同期，各人多家安逸机构预警，2026年下半年大概率出现中等及以上强度的厄尔尼诺场面。历史规章自满，厄尔尼诺易导致印度、泰国、巴西等甘蔗主产区减产，往往激勉糖价上行。PET与白糖行为两大中枢成本，其价钱共振高潮，将径直挤压异日利润率。

　　增长端方面，行为盈利中枢的茶饮料业务正靠近高基数下的增速放缓，其营收增速已从2023年的83.3%逐年回落至2025年的29.0%。在康师父、元气丛林等竞品强力渗入及行业增速放缓的布景下，东方树叶虽占据近未必市集份额，但进一步冲破的边缘莫名活益增多，高增长态势恐难以永久维系。

　　此外，2025年销售用度率的改善很猛进度上源于上年奥运高基数的对比，但2026年行为公司确立30周年，营销活动将更为活跃。公司计较将“开盖赢奖”的活动范围扩大，并通过“买一送一”庆幸抽奖等促销样式加强与耗尽者互动。处分层明确示意，运营用度率将取决于销售说明和竞争环境，公司将保抓无邪性，不会刻意防守在2025年的历史低点。这预示着为支抓增长和市集竞争，2026年的销售用度进入可能会增多。

　　而立之年：稳小数，慢小数，远小数

　　2026年，是农夫山泉的而立之年。在不久前流露的财报及随后的事迹发布会上，公司处分层坦率地给出了新一年的画像：相干仍是是双位数增长，但运筹帷幄理念转向了“稳小数、慢小数、远小数”。

　　处分层强调，这并非计谋地点的调治，而是对聚焦居品性量、彭胀规律及职业耗尽者与经销商这一核神态念的重申。但透过财报细节与计谋部署，咱们仍是能读出几分勤苦感。

　　摆在桌面上的第一块“硬骨头”，是怎么让基本盘包装水重回巅峰。尽管2025年包装水业务已规复增长，但187.09亿元的收入距离2023年岑岭手艺的202.62亿元仍有近16亿元的差距，在财报电话会上，处分层明确给出了2026年的第一个短期相干：包装饮用水畛域要重返并超越2023年水平。

　　为了拿回失地，农夫山泉正在打一套组合拳。在水源端，公司计较通过抓续的水源地耗尽者西席，进一步强化“自然健康”的品牌护城河；同期抓续拓展水源地河山，2026岁首已新增云南肩舆雪山水源地；在渠谈端，“万箱成列”策略抓续下千里，终局成列愈加致密化；在场景端，公司正积极渗入家庭烹调、餐饮后厨等B端市集，试图挖掘存量除外的增量。

　　茶饮料业务虽已成为“第一引擎”，但高增速放缓是不争的事实。在事迹发布会上，农夫山泉处分层给出的恢复是：“茶离天花板还尽头远——中国茶文化博大精熟，茶品种各样化，在渗入率和东谈主均耗尽量上王人有很大升迁空间。”话虽如斯，要在高基数下防守高增长绝非易事。2026年，农夫山泉的策略是“作念强水、作念大茶、拓新品”。除了抓续推出新口味迭代居品线外，东方树叶将继续通过“开盖赢奖”等耗尽者互动活动稳重份额。

　　而在茶和水除外，2026年的另一个看点是农夫山泉对新赛谈的“重兵布局”。公司看好电解质水品类，以为其正鼓舞功能饮料行业迎来第二波增长波浪，并于2026岁首推出了新的电解质水居品；而即饮咖啡等新品类的拓展，也被提上了日程。放眼更永恒的异日，外欧化布局正在加快。继2025年将中枢居品引入香港及新加坡市集后，2026岁首农夫山泉已将触角蔓延至马来西亚。

　　关于农夫山泉的异日说明，成本市集宗旨不一。

　　群益证券以为，依托浩瀚的供应链建设和品牌升级，农夫山泉2026年有望防守安妥增长，市集份额或将进一步扩大，但需警惕原材料价钱高潮对盈利的侵蚀。

　　招银外洋指出，尽管公司行业地位安稳，但靠近竞争加重、地缘政事推高PET成本以及宏不雅耗尽环境疲软等多重挑战。基于2025年的优异说明，该即将相干价上调至60.88港元，防守“买入”评级，但也辅导需珍惜异日盈利增速可能放缓的风险。

　　中金公司则防守“跑赢行业”评级及61港元相干价。分析师预测，受益于新品推出和营销进入，2026年收入将保抓安妥增长。尽管PET价钱波动存在不祥情味，但凭借高利润率及多元化的居品结构，农夫山泉具备较强的抗风险智力。

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　　尼采的那句箴言其实还有另一层常被忽略的底色：灾难自身并不径直产出“浩瀚”，真确让东谈主进化的，是在风暴中对中枢智力的抓续铸造与对永久目的的信守。2025年的事迹，是农夫山泉穿越舆情、直面竞争后，系统性内功的体现。而异日，能否在成本高潮、行业放缓的新常态下，将这份复苏的“底气”鼎新为抓久的“韧劲”，将是其“三十而立”后更重要的考题。■